Anthropic提交S-1文件：营收163亿美元，亏损807亿美元，未来算力支出达5420亿美元

2026年10月26日(星期一),Anthropic公开提交了向美国证券交易委员会(SEC)递交的S-1注册声明,掀开了科技行业备受瞩目的私营财务数据的面纱。这家Claude系列模型的开发商将在纳斯达克上市,股票代码为"ANT"。媒体报道称,其上市时间可能在感恩节周,目标估值在1.5万亿至2万亿美元之间,这一区间将使其成为美国历史上规模最大的首次公开募股之一。此次申报距离该公司发布投资者更新仅四个月,距离其告知投资者第三季度营收达到168亿美元且实现经调整盈利也仅过去一个月,相关情况我们此前已有报道。

S-1文件揭示的是一家形态前所未有的公司:2026年上半年营收同比增长1,304%,毛利率为85%,首次实现经营现金流为正,而账面净亏损高达807亿美元,这一数字主要是会计层面的产物。在此之下,公司承诺未来几年在数据中心和算力上的投入至少达5,420亿美元。这两方面的情况同时属实,二者之间的张力正是这项投资的核心问题。

三年间从4,100万美元增至163亿美元

招股文件中披露的营收轨迹,最早由《卫报》报道,读起来像是排版错误:2023年为4,100万美元,2024年为3.86亿美元,2025年为45.85亿美元(同比增长1,089%),而仅2026年上半年就达到162.9亿美元,较去年同期的11.6亿美元增长1,304%。截至6月底,该公司累计融资总额为1,411亿美元。

营收的质量与规模同样重要。基于消费的收入(即客户按实际使用量付费)为131亿美元,占2026年上半年总额的80%,订阅收入为32亿美元,其余部分。Anthropic预计,在可预见的未来,消费收入仍将是营收的绝大部分。毛利率从去年同期的约12%提升至2026年上半年的85%,营收162.9亿美元对应的营业成本仅为23.8亿美元。

客户基础深度较大而广度有限。截至9月30日,Anthropic拥有超过11,900家企业客户,其过去十二个月的消费均达到至少10万美元;其中超过1,900家客户消费超过100万美元,约250家客户消费超过1,000万美元。上半年国际营收达45亿美元,是去年同期3.43亿美元的13倍多,占总营收的27.8%。客户集中度风险确实存在,但有其上限:2026年前九个月,前五大客户约占营收的25%,且没有任何单一客户占比超过10%。

807亿美元的亏损其实并非真正的亏损

标题数字——2026年上半年80.7亿美元的净亏损，是任何公司有记录以来最大的半年度亏损之一——需要S-1文件本身提供的背景信息。正如Fortune报道，其中727亿美元是非现金会计费用，源于公司已发行可转换票据的公允价值上升；Anthropic的私募估值越高，该费用就越大。以经营为基础计算，亏损收窄至6.93亿美元，而去年同期为21亿美元。

扣除股票薪酬及其他非现金项目后，Anthropic表示其上半年经调整营业收入为16亿美元，利润率约为10%，并首次实现经营性现金流为正的39亿美元，而去年同期为负15亿美元。第二季度，公司计算资源支出为56亿美元，营收为116亿美元，即每1美元计算资源支出对应2.08美元营收。10月14日，Anthropic告知投资者，第三季度营收同比增长45%至168亿美元，并实现经调整盈利及正现金流，这一数据已出现在我们10月中旬的报道中，早于正式提交的文件。

公司在文件中警告："我们预计成本将随时间增加，亏损也将持续，因为我们预计将投入大量资源用于业务增长，并作为一家上市公司运营。"招股书开篇的八页创始人信函则采用了另一种语调，承诺"帮助人类在这一技术演进中走出安全的航道，开辟探索的新疆域，并带来奇迹的时代"。

5420亿美元的计算账单

正是在这里，招股书从软件经济学转向了工业规模的资本承诺。CNBC对该文件的实时报道详细列出了约4170亿美元的现有计算服务提供商义务，包括数据中心、其中的服务器及云服务，期限从不到一年到20年不等，另外还有1250亿至1500亿美元已订购的、将于2028年至2031年交付且价格尚未敲定的运力。合计至少为5420亿美元。值得注意的是，S-1文件本身并未填写承诺计算总额这一数字。

各项交易规模惊人。Anthropic同意向SpaceX支付最高1205亿美元，用于至2029年的英伟达算力，待全部运力交付后每月约31亿美元；SpaceX上周披露，Anthropic的一笔略超50亿美元的付款占其145.8亿美元第三季度营收的34.5%。亚马逊已投资130亿美元，并可再投资200亿美元，其应得的至少1100亿美元不可撤销AWS支出将持续至2036年，并以与计算里程碑挂钩的50亿美元分期方式提供最多150亿美元融资。谷歌持有以IPO价格购买最多100亿美元股票的选择权，并有1145亿美元的TPU支出义务至2033年。微软最初300亿美元的Azure承诺已上调，在2026年11月至2033年5月期间至少为449亿美元。Anthropic还表示，可能购买超过200亿美元的AMD芯片。

这些并非可选项,而是"照付不议"的义务。不可撤销的采购承诺从2025年底的546亿美元激增至2026年6月30日的2656亿美元,同期未折现的未来租赁义务则从502亿美元升至3214亿美元。正如我们本月早些时候在报道Anthropic与IREN未披露的多年期协议时所指出的,该公司正处于一场估计规模约5300亿美元的数据中心租赁冲刺之中,而此次S-1文件则为这场冲刺给出了具体数字。

Anthropic的对冲策略在于架构层面:文件称,该公司将英伟达GPU、AMD GPU、AWS Trainium和谷歌TPU视为一个"单一可互换资源池",并根据当时的效率将每个模型路由至最合适的芯片。"我们的多芯片计算方式使我们获得的芯片供应远比依赖单一平台的做法更为充足。"该公司如此论证。其四大主要芯片供应商均持有Anthropic的股权或期权,这种交叉持股关系既带来保障,也带来风险。

无人计入定价的渠道经济账

这份文件中一项不那么引人注目但颇具启示的内容,是Claude究竟如何触达客户。2026年上半年,销售、营销及合作伙伴相关成本暴增2540%,达到31.7亿美元,成为仅次于计算成本的第二大支出项,其中27亿美元是支付给渠道合作伙伴的费用。一年前,销售与营销总支出仅为1.2亿美元。

原因在于,2026年上半年48%的收入来自亚马逊云科技(AWS)、谷歌云和微软Azure的云市场。这三家公司"向终端客户开具账单、代为收款,并在扣除适用的平台及其他费用后汇付给我们"。而这三家公司同时也在直接与Anthropic竞争,自行研发前沿模型。文件中仅明确点名两家竞争对手——OpenAI和谷歌——同时警告称,任何重要分销关系的变动都可能扰乱客户访问、减少使用量或推高获客成本。

九十余页的风险披露:五角大楼、武器与选举

招股说明书包含九十多页的风险因素,其中部分内容异常具有针对性。Anthropic警告称,其与美国国防部之间的争端可能导致"重大收入损失或业务中断"。国防部曾将该公司列为"对国家安全构成供应链风险",由此引发联邦诉讼。加州联邦法院裁定Anthropic胜诉,认定五角大楼的行为是"旨在惩罚"该公司的"报复性行为",侵犯了其第一和第五修正案权利;而华盛顿特区巡回上诉法院则支持国防部。Anthropic表示正在"评估其后续步骤"。该公司还曾就前沿人工智能责任问题向国会提出警示,这一议题我们上周已进行过深入报道。

在安全方面,这份申报文件异常坦率:Anthropic 最强大的模型具有"可能为寻求开发化学、生物或其他危险武器的恶意行为者提供实质性协助的能力",安全防护措施"并不完善",并且"已经被规避过,未来可能再次被规避"。再加上对台积电先进芯片制造的依赖,以及正式在 16 个州审议中的数据中心建设暂停令,风险章节读起来就像一幅 AI 行业结构性脆弱性的地图。

治理结构则补全了这幅图景。七位联合创始人通过 Founder LLC 持有 50.1% 的投票权——公司自己也承认,这一结构"没有任何直接的上市公司先例",并且"可能使更换董事和管理层更加困难"。ANT 的散户买家将拥有经济利益,而非控制权。

多方观点与 22 倍估值之问

看多的理由建立在企业业务的持久性之上。Wellington Management 的 Matt Witheiler 表示,企业业务转型"绝对"至关重要,并称 Dario Amodei 及其团队"我认为正在努力打造下一代伟大的企业公司"。Bessemer 的 Byron Deeter 表示,按成本计,Anthropic 是他所在机构 116 年历史上最大的单项投资;Menlo Ventures 的 Matt Murphy 称其为该机构历史上"迄今为止最大的回报",该机构当时以 40 亿美元估值入股。目前公司员工 5,300 人,过去十二个月人均收入为 660 万美元;Anthropic 声称其 9 月份代码库中超过 90% 的贡献由 Claude 编写。

看空的理由首先指向估值倍数。麻省理工学院斯隆管理学院的 Sinan Aral 在接受 CNBC 采访时表示,1.5 万亿至 2 万亿美元的估值意味着"从低端到高端大约为 22 倍至 30 倍的收入倍数",因此"这家公司未来的增长和利润已被提前计入价格"。5,420 亿美元的算力支出意味着,即便毛利率达到 85%,每当新增算力产能上线时,利润率都要被重新定价——申报文件本身也表示,利润率将会"波动",尤其是在大批量算力交付之时。与此同时,市场环境并不友好:CNBC 指出,仅 10 月份,所谓"新云"(neocloud)公司的市值就已缩水超过 30%,投资者开始质疑 AI 基础设施支出能否获得回报;而据广泛预期,OpenAI 要到 2027 年初才会进行 IPO,目标私募估值为 1.25 万亿美元——低于 Anthropic 的私募估值。

接下来值得关注的节点

有三个日期值得留意。根据 Zacks 对此次发行的跟踪报道,路演可能于 11 月 9 日当周启动,并在两周内定价——这意味着感恩节周内上市交易有望实现,这也正与 Anthropic 自己的公告以及《财富》杂志的描述相吻合。接下来是定价决策:投资者是否会在不对算力合同义务、创始人控制结构以及五角大楼诉讼打折的前提下,接受 22 至 30 倍的收入倍数。最后,首份公开季度财报将检验这一"每美元算力产生 2.08 美元收入"的效率能否在 5,420 亿美元的算力订单逐步交付过程中持续保持。

Anthropic用了五年时间论证,人工智能同时是人类历史上最具影响力、也最危险的技术。这份S-1文件要求公开市场股东为这场赌注的两半同时买单。收入是真实的,利润率是真实的,而且现金流首次转为正值。账单同样真实——已承诺的4170亿美元,以及即将到来的5420亿美元——并且这些支出的时间表已不完全由公司自己掌控。2024年6月,公司当年确认的收入为3.86亿美元,在那之后,没有人能预料到这份文件的出现。ANT股票开始交易之后将发生什么,将首次公开检验生成式人工智能的热潮能否支付其所依赖的算力基础设施的费用。