Strive斥资5.11亿美元买入比特币,Strategy暂停购入,比特币国库策略出现分化

周一早晨，两种相反的押注

2026年10月26日（周一），两家美国上市的大型比特币持有者向美国证券交易委员会（SEC）提交了文件。文件披露的决策截然相反。Strive, Inc.（纳斯达克代码：ASST）披露，其在10月17日至23日期间以5.114亿美元购入6,182枚BTC，平均成本为每枚82,732美元。最大的企业持有者Strategy（纳斯达克代码：MSTR）则披露，其没有买入任何比特币，也没有卖出，而是动用2.049亿美元回购了其STRC优先股。

两家公司的高管都表示预期比特币价格将走高。但在同一个早晨，一家加倍增持，另一家则暂停操作以保障其融资来源。这种分化比任何一条标题都更能说明2026年第四季度企业数字资产库存领域的现状：这一交易已分裂为两类公司，一类仍能以溢价发行证券，另一类则不能。

比特币本身对双方都没有帮助。周一亚洲交易时段，比特币价格跌破80,000美元，下跌近2%至约79,800美元，交易员在周三美联储议息决议前降低风险敞口。以太坊下跌近3%至略高于2,300美元，XRP下跌约3%，CoinDesk报道。

Strive的5.11亿美元一周

Strive的购买行为在周一发布的8-K文件中有详细披露，首席执行官Matt Cole也在X平台上予以确认。此次购入后，其持仓升至约43,000枚BTC，按当前价格计算价值约34.5亿美元。十月的买入分四批完成：3,311枚BTC，约2.8亿美元，平均价格84,500美元；2,822枚BTC，2.35亿美元，时间为10月12日至13日；1,223枚BTC，约1亿美元，时间为10月14日至16日；最后以6,182枚BTC的购入结束该周。合计，该公司在单月内买入13,538枚BTC，大致相当于全球矿工一个月的产出量，而2024年减半后全球日产量约为450枚。

此次增持使Strive在上市公司排行榜上迅速上升。该公司于2025年通过反向合并以比特币库存工具的身份上市，并于今年1月以全股票方式收购了Semler Scientific，这是上市库存公司收购另一家上市库存公司的首例。2025年12月，其持仓约为7,525枚BTC。目前它在上市持有者中排名第四，据Bitcoin.com报道，BitcoinTreasuries.net的实时排行榜显示：

• 第1名——Strategy（MSTR）：848,517 BTC
• 第2名——Metaplanet（日本）：44,000 BTC
• 第3名——Twenty One Capital：43,514 BTC
• 第4名——Strive（ASST）：43,000 BTC
• 第5名——MARA Holdings：35,577 BTC

Strive于月中超越MARA。若要在2026年结束时位列第二（这是Cole设定的目标），假设Metaplanet不先增持，它还需要再增加略超1,000枚。除买入之外，文件还显示，现金及有价证券在一周内增加1.877亿美元，达到5.546亿美元，同时A类股股份数在一周内增加约330万股，至1.181亿股。

购买资金的来源:SATS 造血机器

Strive 的购买能力并非来自经营所得,而是被人为制造出来的。一周前,该公司完成了规模扩大后的 SATS 发行,即其 15% 永续 A 系列优先股:700 万股,每股 90 美元,募集毛收入 6.3 亿美元,股息按 100 美元票面金额的 15% 计提,以发行价计算的实际收益率为 16.67%。若董事会宣布派息,付息将于 11 月 9 日开始,且每个工作日均会支付。Strive 已设立 1.575 亿美元的股息准备金,足以覆盖新发行股份约 18 个月的派息,Bitcoin Magazine 报道。

"Strive 以每枚比特币 82,732 美元的平均成本购入 6,182 枚 BTC,耗资 5.114 亿美元,使总持仓达到 43,000 枚 BTC。"——Strive 董事长兼首席执行官 Matt Cole,经 Bitcoin.com 引述

SATS 发行是一个更长期结构的第二步。Strive 的首只优先股 SATA 采用浮动股息,并于 2025 年 12 月配套推出了 5 亿美元的at-the-market(ATM)发行计划;该工具在 5 月的一个交易日内吸收的资金,曾超过全球矿工当日全部产出的价值。新计划规模更大:备案文件披露,Strive 可通过 ATM 陆续出售至多 10 亿美元的 SATS,销售代理包括 Cantor Fitzgerald、Barclays、Clear Street、StoneX、B. Riley Securities、Maxim Group 和 H.C. Wainwright。10 月 12 日至 13 日的认股权证行权另外带来约 3.69 亿美元的预期毛收入。

管理层强调,Strive 没有任何债务,既无债券、无授信额度,也无杠杆头寸,每一枚比特币都通过普通股、优先股和认股权证融资获得。Cole 称 SATS 发行是"我们实现普通股投资者长期总回报战略中的关键里程碑"。文件中还有一个耐人寻味的细节:Strive 自身持有 50.5 万股 Strategy 的 STRC 优先股,10 月 23 日估值为 5,020 万美元。这家挑战者本身也是在位者的收益型投资者。

Strategy 的反制:回购优先股,暂停买币

Strategy 周一的备案文件则呈现了相反的操作。该公司在 10 月 19 日至 25 日期间未买入或卖出任何比特币,打破了自 9 月中旬开始的每周买入节奏,也未通过自身的 ATM 计划出售股份。相反,它以 2.049 亿美元回购了 207 万股 STRC。自 10 月以来,Strategy 已花费约 6.64 亿美元赎回 STRC 优先股,而购买 851 枚 BTC 仅花费 7,230 万美元,Cointelegraph 报道。

现金科目清楚地反映了这一消耗:Strategy 的美元现金余额下降约 46%,从 4.473 亿美元降至 2.424 亿美元,而其比特币持仓保持在 848,517 枚 BTC,这些比特币的购入总成本为 640.2 亿美元,平均成本为每枚 75,446 美元。周一盘前交易中,MSTR 下跌 2.2%,报 142.80 美元;STRC 则接近 99.35 美元,低于 100 美元的面值,Decrypt 指出。这已是连续第二周出现同样的操作:正如我们在 10 月 25 日撰文所述,近期一份备案文件显示,1.93 亿美元的 STRC 回购仅配以 2,200 万美元的比特币买入,这是公开可见的资金紧张迹象。

该模式并非Strategy独有。全球最大的企业以太坊持有者、Tom Lee旗下的Bitmine,随着价格下跌,正越来越倾向于股份回购而非增持代币,Decrypt周一报道。来自最大规模资产负债表的信号是一致的:当溢价消失时,维护资本结构优先于堆积资产。

排名之争——以及第二名为何并不重要

从表面看,争夺第二名的竞赛像是一项虚荣指标。但市场并不这么认为。BitcoinTreasuries.net周一的实时数据显示,各公司的净资产价值倍数差异悬殊:

• Strategy:约1.10倍净资产价值
• Strive:约1.03倍
• Metaplanet:约0.74倍
• Twenty One Capital:约0.65倍

换言之,Strive和Strategy仍能以等于或高于所购币价值的价格发行股票,因此每新增一枚币都会提升每股持币量。而Metaplanet和Twenty One在大幅折价下,若采取同样的操作,则会侵蚀每股价值。这正是按BTC数量排名会误导人的原因。Metaplanet自身近期的历史表明,这种模式在折价时何等脆弱:本月早些时候,它以7.89亿美元售出1万枚BTC,随后几天内又买回1.1万枚。目前排名第五的MARA,10月初向Galaxy Digital转移了996枚BTC,矿企正在出售储备,以资助其转向人工智能的业务。

Strive的优势在于,其优先股融资引擎的运行价格约为1倍净资产价值,而紧随其后的竞争者则低于这一水平。但该引擎是有代价的,这就引出了交易的成本端。

背景:Galaxy判断底部已现

这一切并非发生在真空之中。同样在周一,Galaxy Research发布报告称,比特币的熊市已于6月结束,目前已进入吸筹阶段,Decrypt报道。

"我们认为底部已经形成,抛售压力已经减弱,通缩货币论的论据更加有力,而人群已经离场。我们的结论很简单:我们认为现在是买入并持有比特币的有利时机。"——Galaxy公司全公司研究负责人Alex Thorn

Thorn列举的证据对于一份看涨论断而言异常具体:比特币已连续五周收于50周移动平均线上方,目前为76,540美元,此前已连续44周位于其下方;市值从未跌破已实现价值,这在任何比特币熊市中都是首次,该比率的底部为1.10,而此前几个周期的低点为0.56至0.75;持有超过五年未动的币正以2026年每月约34,000枚BTC的速度移动,低于2025年的47,000枚和2024年的67,000枚;自6月30日接近58,000美元的低点以来,现货ETF增持了约87,000枚BTC,而在价格下跌53%的同时,基金持仓仅从峰值下降了11%。Galaxy与Thorn均披露持有比特币。

有一点颇具讽刺意味:Galaxy指出,交易所交易基金和上市公司这两类机构是吸收旧有供应的主体,而其中一类吸收者就在同一天上午宣布暂停增持。Galaxy自身的资产负债表持有6,894枚BTC,在上市公司中排名第17位。

看空理由:昂贵的资金与消失的溢价

怀疑论的分析从价格走势开始。比特币较2025年10月约126,000美元的历史高点低约36%，年内下跌约9%。首次周线收盘站上50周均线时约为85,500美元，因此价格比据称结束熊市的那一信号低约7%。Galaxy自己设定了失效水平：周线收盘价低于76,540美元且一个月内未能收复，这一水平比周一的价格低不到4%，正如FinanceFeeds所指出的。恐惧与贪婪指数为51，处于中性区间，并非历史上真正触底时出现的恐慌性抛售读数。

资金流向比持续买盘的论点所暗示的更加起伏不定：美国现货基金在10月21日录得5.28亿美元流入，随后在10月22日流出6.35亿美元，10月23日流出1.38亿美元，之后3.01亿美元的回流结束了连续两周的流出，数据来自SoSoValue。

然后是融资成本。Strive新发行的SATS股票每年需支付1.05亿美元的股息义务（700万股，每股15美元）。以价值34.5亿美元的43,000枚比特币库存计算，这相当于每年约占投资组合美元价值3%的持续拖累——比特币必须跑赢的金额，普通股东才能分到一分钱。Bitwise研究主管Ryan Rasmussen记录了这一机制停滞得多么迅速：第三季度，Strategy净增1,666枚BTC，而第二季度为83,901枚；其他所有上市公司第三季度净增5,617枚，第二季度为45,725枚，Cointelegraph报道。2025年加入这一浪潮的十几家公司中，有一家卖出了全部持仓，主要用于偿还债务。

"股东已经看到溢价崩塌，有些公司在低迷时抛售。投资者现在依据融资成本、资产负债表纪律以及每股比特币持有量来为这些企业定价，"Bitfinex衍生品主管Jag Kooner对Cointelegraph表示，并补充道："像去年那样不加区分地大规模融资，看来不太可能再现。"

宏观环境构成了最后一层压力。美联储将于周三公布利率决议，交易员正密切关注主席Kevin Warsh是否暗示12月加息。BTSE首席运营官Jeff Mei对CoinDesk表示，创纪录的油价、美伊冲突以及顽固的通胀可能促使美联储采取强硬立场，即加息并减少风险资产的流动性。比特币需要重新站上82,500美元——即上周四失守的关口——买方才能把这次回调称为暂停。

接下来会发生什么

三个时间节点将解决这场争论。第一，11月9日，Strive首笔每日SATS股息将开始发放——这将检验公司能否在市场持平时承担固定15%的负债。第二，76,540美元附近的周线收盘价：若站上该位，Galaxy的吸筹论点成立，国库溢价模型可以重新估值；若跌破，折价群体将进一步加深，被迫整合将加速。第三，Strive的下一份8-K公告：按其10月约每月13,500枚BTC的速度，与Metaplanet的44,000枚之间的差距将在元旦前缩小，但这一速度完全取决于SATS的需求。

现实的中间路径是Rasmussen所描绘的情形:币价反弹会重新打开溢价空间并重振买盘,先从已有的成熟玩家开始;而大量新的国库型上市公司集中涌现将出现在周期后期,用Kooner的话说,这"本身就是一个警示信号"。对于普通股东而言,真正重要的指标已不再是比拼持币数量的排行榜,而是扣除稀释和股息之后的每股比特币持有量。Strive正在赢得以比特币支付回报的竞赛。而市场目前约为净资产价值(NAV)的1.03倍,仍在判断它能否以美元支付回报。