加拿大稳定币监管草案：禁止收益与1%赎回费上限

加拿大财政部在2026年花费大量精力制定了七国集团中最严格的稳定币规则手册之一，并于10月24日终于亮出了底牌。《稳定币条例》（草案）于周六（2026年10月24日）刊登在《加拿大公报》第I部分（第160卷第43期）上，开启为期60天的公开咨询，将持续至2026年12月23日——此时间安排已由Decrypt及其他媒体于10月26日予以确认。这些规则是使2026年3月通过的《稳定币法》得以生效的关键拼图，它们以异常精确的措辞界定了：每枚代币背后必须有多少现金储备、持有人可以多快赎回、发行人可以就持有该代币向持有人支付什么回报，以及渥太华将对违法者处以多少罚款。

核心条款十分简明：以一比一的比例在加拿大托管机构持有储备金，三个工作日内完成赎回，赎回费上限为1%，并全面禁止支付收益——包括通过第三方渠道支付的收益。该框架预计于2027年底前后生效，比美国《GENIUS法案》监管制度于2027年1月18日启动晚约十一个月。对于刚于10月26日总市值突破2999亿美元的行业而言，加拿大传递的信息是：非正式稳定币货币的时代正在两国边境两侧同时终结——但渥太华所起草的规则手册与华盛顿的版本明显不同。

渥太华于10月24日发布的内容

监管影响分析说明书明确指出了所要填补的空白。目前，加拿大对稳定币的监管只是间接的：各省及地区证券监管机构依据加拿大证券管理人员协会的第21-333号工作人员通知，监督加密资产交易平台可以上市哪些代币。政府在其自身表述中指出，目前"对于具有跨省及国际应用的稳定币的发行，尚无全面的监管框架"。渥太华警告称，这一空白带来了"因储备金不足以支持赎回而导致经济损失的风险"，以及发行人破产和消费者数据方面的风险。

《稳定币法》于2026年3月作为《2025年预算实施法（第一号）》的一部分获得御准，其中包含核心义务：发行人必须向加拿大银行注册，以基础法定货币计价的储备金至少须达到一比一的比例，并按面值赎回，同时须维持治理、风险管理、数据安全及处置政策。该法还赋予财政部长一项国家安全否决权——草案规则给予部长60天时间（可按60天为单位further延长）决定是否审查某项申请，初始审查期限上限为180天。

文稿中有两项设计选择值得注意。第一是适用范围:这些规则适用于直接或间接向加拿大人提供法定货币抵押稳定币的国内及境外非金融发行人,无论代币以加元还是美元计价(crypto.news于10月26日报道)。银行、信托和贷款公司、保险公司、信用合作社以及境外受审慎监管的金融机构不在此列——这是针对非银行领域的制度。第二是文稿修订了《零售支付活动条例》,使约30家支付服务提供商——此前不在监管范围内的托管钱包、交易所和加密支付处理商——被纳入加拿大央行的监督之下,并与截至2026年7月已纳入监管的2,000多家支付服务提供商并列。

六个数字看核心条款

• 1:1储备,且存放于加拿大境内。每一枚流通中的代币都必须有等额储备,存放于合格的加拿大托管机构——银行、信用合作社或信托公司——并与发行人及托管机构的财产分开设立账户,以便在发行人破产时,稳定币持有人以外的债权人无法动用这些储备(CoinMarketCap对该草案的解读)。允许持有的资产范围很窄:现金、期限在三个月或以内的政府债务、一个工作日到期的逆回购协议,以及完全由上述资产构成的货币市场基金。
• 三个工作日。持有人可在提出请求后三个工作日内赎回任意金额(无最低限额),这一期限既包括变现储备,也包括启动法定货币转账。
• 1%的费用上限。赎回费用不得超过赎回金额的1%,所有费用须予以披露,且任何费用上调须至少提前七天通知。政府分析指出,目前市场上直接赎回费用"最高约为0.1%",但同时认为,将上限设定在这一水平"对新兴或规模较小的发行人可能限制过严"。
• 零收益。发行人不得因持有代币而支付利息,也不得通过第三方间接安排此类利息,包括发行人为他人的奖励提供资金的收益分享安排。与使用而非持有挂钩的奖励仍然合法。
• 100万加元/1000万加元。行政罚款分为两档:严重违规最高处以1,000,000加元,非常严重的违规最高处以10,000,000加元,裁定时将考虑损害程度、违规历史及主观故意等因素。
• 75万加元/35万加元/2.5万加元。年度监管费根据未偿价值分档征收:未偿价值达到或超过10亿加元的发行人需支付750,000加元的基本费用,另加剩余可收回成本的75%;超过5亿加元的需支付350,000加元加25%;规模较小的发行人则按固定25,000加元缴纳。

加拿大的收益禁令所依据的理由，几乎是用道德性的语言表述的："这些禁令旨在将稳定币与直接与银行存款或其他计息工具竞争的金融产品区分开来。"通过禁止发行方将储备收益（即短期政府证券所赚取的利息）分配给持有人，该框架试图使稳定币仍被归类为支付工具，而非影子银行存款。只要储备金不低于流通中的代币数量，发行方仍可保留其储备所产生的收益。

收益禁令为何成为争议焦点

加拿大的银行一直在推动这一结果。加拿大银行家协会的一位发言人在6月接受《The Logic》采访时表示，该协会"坚决支持《稳定币法》对收益作出的明确禁止，包括直接和间接收益"，这反映了行业的一种观点：计息代币会将存款从银行体系中抽离，并减少可用于放贷的资金，这与塑造美国《GENIUS法案》的争论如出一辙。CoinDesk指出，银行业的压力是推动该草案出台的主要动力。

加密货币平台并非从零开始。今年，Coinbase Canada获得了安大略省证券委员会的许可，可以对符合条件的代币支付收益，但前提是须向客户提示风险，并明确说明相关资金不享受存款保险。联邦规则将有效推翻这一零散的监管格局，因为它将涵盖通过第三方传导收益的间接安排——而这正是交易所奖励计划经常采用的结构。加拿大Web3委员会在9月8日提交的预算前意见书中则提出了相反的诉求：明确"基于使用或交易量的第三方奖励不属于禁令范围"，同时将商户返现和类似于卡组织奖励的会员计划，以及对境外发行代币的互惠安排纳入豁免。

与华盛顿的做法形成对比颇具启发意义。在其《GENIUS法案》最终规则中，美国货币监理署删除了此前提议的针对某些第三方安排的推定性禁令，转而采取逐案审查的方式，这促使美国银行家协会本月表示，美国规则为通过交易所提供收益留有了空间。加拿大则恰恰相反：将第三方禁令写入了基础条文。这一差异将决定加拿大的交易所能否向用户支付USDC的4%收益，而其纽约同行却可以如此操作。

合规的实际成本

渥太华为自身的规则标定了价格。监管影响分析估计，全行业每年化的总成本为C$240,648：稳定币发行方为C$88,521（按十年计，平均每家发行方C$17,704），新纳入监管范围的30家支付服务提供商为C$152,127（每家约C$5,071）。这些数字假设受监管的发行方基数为五家——这隐含地表明，加拿大本土稳定币发行行业目前的规模有多小。加拿大银行须向注册发行方收取每年约C$2.5百万的行政管理费用，2025年预算则拨出C$1,000万，自2026年起分两年用于建立该监管制度，预计行业每年将回馈约C$500万。

该法案生效后，现有发行方将有30天的窗口期申请注册。该法案还允许加拿大银行行长豁免那些本国监管要求"实质上等效"的发行方——这一例外条款对境外参与者影响最大，也是最终文本中需要关注的一点。

市场背景：一个3000亿美元的行业遇上2027年的时间表

这一时机并非巧合。截至2026年10月26日，稳定币总市值为2999亿美元，其中USDT为1823亿美元，USDC为712亿美元——该市场在过去90天仅增长了0.4%，这意味着当前的争夺焦点已转向市场份额，而非规模增长。加拿大的规则出台之际，该国自身的既有机构正在筹备另一套方案：9月下旬，其六大银行——加拿大皇家银行、道明银行、加拿大帝国商业银行、蒙特利尔银行、丰业银行和国民银行——表示正在探索一个加元代币化存款网络，此前银行业监管机构于9月10日表示，代币化存款"在法律上与传统存款并无区别"。Tetra Trust公司于5月推出了获艾伯塔省批准的加元稳定币CADD。

从国际视角看，该草案只是快速成形的马赛克中的一块。GENIUS法案的最终规则将于2027年1月18日生效；欧盟的MiCA监管制度已在运行；日本、新加坡、香港和英国的监管制度也在推进之中。即便在北美地区，政策也日趋分化——从美国货币监理署推动社区银行发展，到鼓励小型放贷机构发行稳定币，再到法国陷入停滞的31.4%稳定币税，以及汇丰在香港推出的RedCoin。如今，发行方所面对的局面是：同一种代币，根据其跨越的边境不同，可能被视为受监管的支付工具、类证券的上市产品，或是一项税务负债。

两种观点：为加拿大带来确定性，还是为境外发行方提供默认通道？

多方观点。支持者认为，该草案终于为加拿大发行方提供了本土优势。《公报》明确表示，该框架"可能促使更多稳定币在加拿大发行，但这一增长是否会实现尚不确定，也无法量化"，同时指出金融科技业界要求政府加快行动，以便在市场确定性上应对"已经入场并持续增长的大型外国发行方"。对用户而言，消费者保护的底线确实很强：破产隔离的储备金、三日内按面值赎回、费用上限、费用调涨需提前七天通知、投诉七日内受理、三十日内解决，并禁止将代币宣传为银行存款或政府担保的货币。在多年来类似 Tether 式储备信息不透明的背景下，一个要求加拿大本土托管并按月提交经认证报告的司法辖区，是截然不同的情形。

反方观点。批评者认为，这一监管体系主要会导致业务外流。禁止支付收益加上 1% 的费用上限——按政府自己的说法，该上限远高于市场的 0.1%——表明加拿大本土发行规模将保持在较小水平，成本分析中的五家发行方基准情景也直言不讳地印证了这一点。无论以何种货币为参照，面向加拿大用户的外国发行方都在监管范围之内，但草案除总督的豁免权外并未设置对等互认机制，因此 USDT 和 USDC 的发行方要么按加拿大托管规则注册，要么退出加拿大市场。与此同时，这些规则比 GENIUS 法案的时间表晚了整整十一个月，导致跨大西洋两地在未来一年内合规节奏不一。此外，在游说中最积极推动禁止收益条款的银行，如今也在搭建自己的代币化存款网络——在存款端竞争，同时却约束加密资产端。

下一步

征询意见期将于 2026 年 12 月 23 日结束。此后，财政部将敲定相关法规，总督会同枢密院将使《稳定币法》生效，加拿大银行将开启注册程序，整个框架预计将于 2027 年底全面落地。在最终文本中，有三点值得关注：“实质相似”豁免条款能否成为美国和欧盟注册发行方的有效对等互认渠道；基于使用情况的奖励机制能否以交易所可以切实围绕其设计的方式，在第三方条款下得以保留；以及 1% 的赎回费用上限，在加拿大发行方发现其与全球通行做法差距之大之后，能否维持不变。在此之前，行业的经验法则依然不变：将稳定币持有在储备报告可供审计的地方——就加拿大而言，即现金存放于渥太华、而非境外的地方。