1110万枚比特币没有已知所有者，在8万美元价格下意味着什么

华尔街仍无法写入幻灯片的一个数字

2026年，比特币赢得了资产管理公司、银行和上市财库公司的背书。仅贝莱德旗下的 iShares 比特币信托就持有约814,263枚BTC。花旗集团表示，将在2026年底前提供比特币托管服务；纽约梅隆银行已为ETF发行方提供服务；Coinbase Custody仍是美国现货基金体系的支柱。然而，根据Galaxy Research 10月份的持有者快照，约1,110万枚比特币——约占迄今已挖出的约2,010万枚的55%——存放在该公司无法与任何交易所、基金、政府或其他已知实体关联的地址中。

CoinDesk于2026年10月26日在其标题中刊发了这一数字，当天比特币交易价格接近80,000美元，交易员正在本周美联储决议前降低风险敞口。这部分无主比特币的数量超过了所有已命名持有者类别的总和。区块链诞生十七年后，比特币持有者版图中最大的事实是：没有人知道其中大部分属于谁。

地址如何获得名称

比特币账本是公开的：每个余额都可以查看，但每个地址都是匿名的。Galaxy、Glassnode等公司及其同行通过聚类具有已知实体行为特征的地址来进行归属识别——例如交易所的充值地址、基金的托管钱包、政府的没收钱包——然后通过信息披露、法院文件、储备证明公告以及交易模式启发式方法，将这些聚类与现实身份挂钩。

依此方法，Galaxy可以命名约45%的已挖出供应量：包括交易所、由贝莱德领导的交易所交易基金、政府钱包、矿工和托管机构。该公司还将一个规模极大的单独类别单列出来，即所谓的Patoshi模式——研究人员通常将这一早期挖矿特征与中本聪联系在一起——共计1,123,658 BTC。这使得这一与匿名创始人相关的矿工持仓，成为整个生态系统中单个命名持有者中最大的一个，超过了任何交易所或基金。

除这些标签之外的一切都被归入一个无差别的类别。尽管过去两年ETF的新闻层出不穷，比特币最大的份额仍然是那部分无人能为其贴上名称的比特币。

隐藏在暗处的55%中四类截然不同的情况

这一标题数字之所以引人注目，恰恰是因为它含糊不清。CoinDesk对此做出了明确的说明：未命名的持仓不一定属于长期持有、自行保管私钥的个人。这一部分至少包含四类截然不同的群体。

• 真正的自托管。个人自行持有私钥，通常长达十年或更久，从未接触过有标签的交易所地址。
• 失落的比特币。 正如 Pickaxe 同日发布的一篇面向初学者的解读所述，比特币只有在掌握私钥的情况下才能被花费。忘记密码、硬件损坏、误删钱包文件、转入从未生成密钥的地址，或早期矿工在比特币尚无价值时丢弃硬盘——这些情形都会使 UTXO 永久搁浅，而账本仍将其计入总量。
• 未识别的机构。 基金、私人交易台、企业以及在交易所之外安排大额交易的场外经纪商，其地址尚未被 Galaxy 标注。
• 分散的托管结构。 机构托管方案将持仓分散到大量地址上，即使持有人是已知的受监管实体，归属认定在结构上也更加困难。

关键在于，Galaxy 并未公布经过验证的划分。正如该媒体自己的报道所说，该研究"并未提供经过验证的细分，无法区分失落的比特币与由未识别个人及机构持有的币"。任何在此快照之上引用精确失落币量数字的人，都是在推测而非引用。

看多的解读：十七年来未被华尔街取代的散户

Galaxy 研究主管 Alex Thorn 将这 55% 解读为比特币实际归属的判断：

尽管多年来机构化和中心化持有不断发展，仍有超过一半的比特币供应量躺在无已知归属的地址中；即便如此，仍有大量比特币（甚至可能是大部分）由个人以自我托管方式持有。

专注于比特币业务的银行 Xapo 则从自下而上的角度回应了同一论点：散户在机构到来之前就已在这个市场交易了十年，而这一匿名多数正是明证。其回复称：

这正是比特币"属于大众"、人人"可以做自己的银行"的原因。散户已在此十多年，其他人还在追赶。

支持性数据使这一论断难以驳斥。截至 10 月 22 日，Lookonchain 追踪的投资产品持有约 1,284,312 BTC，其中 IBIT 持有 814,263 BTC，占了大头。即使把所有已标注的 ETF、基金、交易所、托管机构、矿企和政府钱包加在一起，有名有姓的一方仍不及无名的一方。创纪录的机构增持缩小了差距，但并未消除。

怀疑的解读：那 55% 中可能已有一部分不复存在

对同一数据的看空解读较为低调，但同样严重。如果未识别的那 55% 中有相当比例已经丢失——密钥被毁、持有人去世、硬盘被扔进垃圾填埋场——那么比特币实际流通供应量就会远小于 2010 万枚这一公开总量，而在交易所真正自由流通的部分更小。这在短期内是稀缺性论据，长期看则是透明度问题，因为市场正在为一个其供给侧无法被度量的资产定价。

休眠既可以是利好，也可以是风险。8月，Galaxy Research追踪到六个钱包，共转移553.59 BTC，当时价值约4015万美元，这些钱包此前闲置的时间从近12年到超过15年不等。研究人员无法确定大多数地址的控制者，也无法说明这些资金为何移动。一个休眠地址，要么是被遗忘的私钥，要么是极有耐心的持有者，仅凭链上数据无法判断究竟属于哪一种。

密钥安全问题在两个方向上都没有得到解决。正如本站本月早些时候所报道的，约31%的比特币由私钥保护，而足够先进的AI辅助密码分析未来可能对这些私钥构成威胁；一个由九家公司组成的联盟已经给出了这一风险敞口的数字——约640万枚BTC面临量子风险。与此同时，就在Galaxy发布快照的当天，CoinDesk报道了另一个钱包漏洞：用户试图加快支付速度时，恶意服务器可能窃取资金。每一个被不当处理的助记词都会流入无法归属的那部分资产；每一个最终被唤醒的休眠钱包，都可能让这部分资产进一步膨胀。

为什么这个数字在8万美元时比在12万美元时更重要

讨论持有者归属数据时，通常是在牛市环境中，将其作为采用率的故事来讲。而当比特币交易价格接近8万美元、宏观日程繁忙时，它的意义就不同了：美联储、欧洲央行和日本央行本周都将做出政策决定，Coinbase即将发布财报，而比特币在交易者为FOMC会议削减风险敞口之际已跌破8万美元关口。

在下跌行情中，持有者的构成至关重要。位于标注明确的ETF和托管钱包中的币，其行为遵循公开的授权规则和每日资金流数据。而那55%的暗池资产，其行为则无人能够观察。如果其中一部分已经丢失，那么实际可交易的卖方筹码就比名义供应量显示的更少，市场实际上是在较小的库存上运作，却误以为库存充足。如果其中一部分属于承压中的不明机构——比如通过场外交易台逐步清算的基金，或悄然分派资产的企业金库——情况则恰恰相反，抛售在冲击价格之前是不可见的。

举例说明：假设无法归属的那部分资产中有哪怕10%已经丢失，可交易的供应量就会比名义数字少约200万枚。Galaxy并未发布此类估算，本文也不做估算。关键在于，合理范围之宽足以产生重大影响，而目前没有人能够收窄这一范围。

需求端被精确计量到美元，供应端却没有

市场观察比特币的方式存在一种不易察觉的不对称。需求现在可以被实时审计：现货ETF的申购和赎回每日公布，据Cointelegraph报道，上周3.01亿美元的净流入结束了持续两周的资金流出，这一数字本身就引发了各方头条报道和价格预测。相比之下，供应被报为一个整数的2010万枚，并被视为静态数字；而同一天的报道却表明，其中超过一半根本无法归属于任何所有者。

这种不对称对分析师如何建模市场产生了影响。大约 128 万枚比特币存放在可追踪的投资产品中,交易所余额、托管钱包和政府没收持有量等,大多可以根据标签大致估算。其余的 1,110 万枚则被隐含地建模为不会移动的长期持有者供应。有时这一假设是正确的;有时该钱包只是一块被遗忘的硬盘,而有时它属于一家会在行情走强时抛售的场外交易台。Galaxy 的快照无法区分这三种情况,基于它构建的模型同样做不到。

改进归属标注不仅仅是学术练习,它还会分阶段引发一次重新定价。一组钱包从“未归属”被重新分类为“休眠”,意味着市场将其视为实际上已不流通;而从“未归属”被重新分类为“承压中的特定基金”,则传递出完全相反的信号。在标签得到改善之前,比特币的供给侧数据仍是全球金融领域唯一一个同时具备两种特质的重要数字:精确,每一枚币都被计入;同时又极不确定,对于绝大多数币的持有者几乎一无所知。

什么会改变这一局面

有三项进展对比特币所有权版图的影响,将超过任何单周的 ETF 数据。

• 归属识别技术。更好的聚类启发式算法、扩大的储备证明发布以及交易所的合作,将把硬币从暗盘中拉出来,但代价是削弱自托管倡导者所珍视的隐私。
• 对匿名性的监管压力。监管机构已经将这部分无标签的多数视为问题而非特性。中国国家安全部今年秋季公开表示,数字资产的匿名性是一种假象,这一立场与 Galaxy 刚刚公布的 55% 这一数字形成了张力。
• 休眠供应苏醒。Patoshi 时代和丢失私钥的钱包大规模转移,例如八月份的六个钱包,是唯一能将归属统计数字转化为市场事件的情形。

本周美联储的决议,无论这 2,010 万枚币是否有归属,都将影响它们的价格。

结论

Galaxy 的快照最好理解为两个事实的叠加。第一个事实对比特币的创立理念而言是真正利多的:尽管贝莱德、托管银行和国家财政资金陆续入场,超过一半的供应仍处于具名中介机构的触及范围之外,这是有史以来对去中心化所有权最大规模的测量。第二个事实则是数据行业的一种令人不安的承认,这个行业多年来一直在推销确定性:链上透明并不等于身份可识别,而市场最常被引用的供应数字中,存在一个足以藏匿一个国家的持仓、一代人遗失的私钥,或两者兼有的巨大缺口。在有人能够填补这一缺口之前,诚实的标题应该是没有人发布过的那一个:我们确切地知道有多少枚比特币存在,却几乎不了解它们属于谁。