OCC最终稳定币规则取消了对奖励的推定限制，现有计划不享受安全港待遇

美国货币监理署(OCC)于10月21日(周三)发布了《GENIUS法案》的最终规则。这是首个完成该项规则制定的联邦监管机构。OCC新闻稿称,该规则和该法案将于2027年1月18日生效。规则文件共721页。在稳定币收益这一争议最大的问题上,监理署删除了其在提案中设定的测试标准,也未设定新的明确判定标准。

货币监理长Jonathan V. Gould称其为"支付稳定币创新的清晰、务实框架"。财政部长Scott Bessent将《GENIUS法案》比作亚伯拉罕·林肯1863年的《国家货币法》。该规则不涵盖《银行保密法》、反洗钱或OFAC制裁方面的义务,这些将由财政部另行制定规则处理。

收益可反驳推定已被取消

该法案禁止获许发行人向持有人支付仅因"持有、使用或留存"稳定币而产生的利息或收益。3月的提案试图明确这一点:若发行人向关联方或"相关第三方"付款,而该方再向持有人付款,则推定构成违规。相关第三方包括白标合作伙伴。发行人可以向监理署提交书面材料以反驳该推定。

最终规则文本称,监理署共收到约328份意见。许多意见从两个方向对该条款提出质疑。有的主张扩大适用范围,或直接禁止间接付款;有的则认为范围过宽,并有人援引重大问题原则。监理署的回应是:该推定"可能既过于宽泛又过于狭窄"。鉴于市场尚处于起步阶段,监理署"认为目前不宜就收益禁令设定可反驳推定"。

取代该推定的是监管监督。OCC将"在初期对相关安排进行监测",通过申请审查和持续检查,在发现违规或规避行为时采取行动,并在此后发布指导意见。监理署保留了其反规避权力。规则序言中留有一处余地:通过中介进行的付款"可能至少部分出于其他原因",而根据该法案本身的条款,并非仅因持有而进行的间接付款不在禁令之列。

既有奖励计划不享有安全港

意见提交方要求为该法案通过前已存在的奖励计划设立豁免条款。OCC予以拒绝。规则写道:"监理署不会推定在《GENIUS法案》出台前已存在的奖励计划符合该法案的规定。"国会本可以设立安全港条款,但并未这样做。既有计划与新计划将接受同等评估。对小额付款的微量豁免(de minimis)同样被拒绝,因为该法案并未设想此类豁免。

CoinDesk 梳理了其中的利害关系。PayPal 向 PYUSD 用户提供 4% 的收益，Coinbase One 对 USDC 支付 3.75%，Kraken+ 订阅用户则可在 USDG 上获得最高 4.5% 的收益。银行将这些计划视为对存款的威胁。CoinDesk 指出，上个月参议院就 CLARITY 市场结构法案进行表决时，这场争论帮助其陷入停滞。评论者要求 OCC 等待该立法结果。该规则的回应简短明了："在该立法通过之前，OCC 必须执行《GENIUS 法案》已颁布的收益禁止条款。"我们此前对 国际清算银行（BIS）关于存款利率与稳定币增长的论文所作的报道，涵盖了这一争论中银行一方的观点。

取消自动七天赎回延迟

根据提案，任何发行人如在 24 小时内面临超过其流通发行量 10% 的赎回请求，其赎回期限将从两个工作日自动延长至七个日历日。许多评论者认为这种安排具有顺周期性。OCC 同意其"可能具有顺周期性，并引发或加剧挤兑"，并将该条款删除。

10% 这一界线则保留为报告触发点。发行人的任何品牌稳定币一旦超过该比例，必须在 24 小时内通知其 OCC 监管办公室。发行人可以申请延期，OCC 可予以批准、拒绝或附加条件。该机构表示，预计会"谨慎"行使这一权力，延期的情形将十分罕见。正常赎回的两个工作日时限保持不变。

流动性要求降至 5%，500 万美元资本底线保留

储备规则转向原则性监管。提案中的方案 B 要求至少 10% 的储备以活期存款或美联储余额形式持有。最终规则则要求 5%。覆盖五个工作日内到期资金的每周流动性区间被取消，加权平均期限上限以及单一银行日流动性不得超过 50% 的限制也一并取消。保留下来的是对任何单一交易对手不得超过 40% 敞口的限制，部分托管安排除外。

资本要求则朝相反方向调整。500 万美元的最低资本要求原本仅适用于新设发行人，通常指获牌不超过三年的机构。OCC 采纳该要求，并将其适用范围延伸至"不仅限于新设期间"。曾有评论者要求为 1500 万美元。该规则还保留了相当于 12 个月运营成本的运营备付金要求，其中最多 50% 可以由次级债务提供资金。

OCC 的测算：2722 亿美元与 22 家发行人

文件末尾的经济分析部分展示了该机构的假设。OCC 预计到 2027 年将有 2722.3 亿美元的稳定币纳入其监管范围：其中 2223 亿美元来自未与 OCC 监管银行关联的发行人，500 亿美元来自 OCC 监管的银行。其基准情景包括 10 家受 OCC 监管、与银行关联的发行人以及 12 家其他发行人。该机构引用的私人机构预测给出的上限为 2027 年 3788 亿美元、2028 年 7650 亿美元。由于 Tether 表示 USDT 不会用于境内，并称将为美国市场推出 USAT，该机构下调了这些预测。

为确定备付资本规模,货币监理署(OCC)采用了Circle 2026年第一季度的调整后运营费用1.36亿美元,并估算费用率为0.48%。以2723亿美元计算,所需备付资本约为13亿美元。按6.04%的资本成本计算,该规则下最低资本要求的成本为8710万美元:其中备付部分7890万美元,新设机构最低门槛部分810万美元。

时间安排仍是待定事项。OCC公告2026-51称,自1月18日起,未经批准在美国发行支付型稳定币将面临刑事处罚。OCC预计现有发行方会申请豁免,符合条件的申请人只要在该日期前有实质完整且待审的申请,即可获得最长12个月的豁免。但在管理和预算办公室(OMB)批准相关表格之前,OCC无法受理申请。届时将通过新闻稿宣布申请开始。公告2026-50列出了新的12 CFR Part 15,以及对Part 3、6、8和19的修订。据CoinDesk报道,财政部、联邦储备system和联邦存款保险公司(FDIC)仍有各自的GENIUS法案相关规则制定工作在进行中。

OCC还是一起针对加密货币信托牌照诉讼的被告方,我们此前在ICBA对OCC的起诉中对此有过报道。关于美国证券监管规则体系,可参阅我们对SEC加密货币提案评论函的解读。卡组织也正围绕同一批发行方布局,例如万事达卡推出的稳定币风险评分。

本文仅供参考,不构成投资建议。

图片:美国财政部大楼,华盛顿特区(OCC隶属于财政部)。图片来源:Wisneyykarin,通过维基共享资源提供,CC BY-SA 4.0。